有趣的越南除權制度－RichMaster

作者．陳翊中

把時間拉回到20年前的台灣，當時台灣經濟活力旺盛，游資充沛，上市公司又只有200家左右，在過多的資金追逐有限籌碼之下，投資人喜愛配股遠高於配息，除權行情是每年必定上演的好戲。同樣的狀況在20年後的越南再度發生，只不過股市歷史短淺的越南，有更多不可思議的事情。

當年最讓投資人津津樂道的，就是中華開發藉高溢價辦現金增資，之後再把現金增資溢價資本公積拿來配股，一年做兩波除權行情，把股價炒上千元大關，原本中華開發股本到年國77年，一直維持台幣10.5億元，經過兩次除權大配股之後，到了79年一口氣增加了33.9億元，但因為獲利能跟得上股本膨脹的速度，因此後來還能創下1,075元天價。

相較於台灣上市公司辦完現金增資，再把資本公積拿來配股的招數，越南上市公司因股本普遍小，加上法令並未規定現增價和市價的差額限制，因此各公司辦現增時幾乎都以「圖利」原股東為己任。現金增資價格普遍偏低。

未規定現增價格下限

現增價與市價落差大

以最近最誇張的例子來說，BMC(平定礦產)除權參考價股價高掛在550,000盾以上，卻以20,000盾的價格辦理現增，原股東可以2股買1股，以除權參考價315,000盾來看，現增價和市價的差距更高達15倍，不過參與除權的股東，平均成本可從55萬盾以上，一下子降至30幾萬盾。

越股也有所謂的除權行情，而公司宣布配股或辦現金增資，往往是刺激股價上漲的大利多。就像今年5月BMC宣布1股配2股的利多，股價一口氣就由50萬盾左右拉到84.7萬盾的天價，而除權後又一路漲停板展開填權行情，填權幅度高達50%。另外，像SJS(Sudico不動產)也在4月份股價在250,000盾左右宣布辦現金增資，原股東可以用20000盾一股認一股，股價也一口氣衝上450,000盾，隨後的填權行情漲幅也達50%左右。

只不過，由於價差太大，很容易引發賣老股換新股的賣壓，雖然BMC、SJS填權行情有模有樣，但隨著增資股出籠，後來皆後繼無力。而且隨著多家上市公司大量配股，投資人發覺獲利跟不上股本膨脹速度，今年下半年除權行情已暫時失去光環。例如BMC在11月又辦了一次現增，原股東可以用20,000盾2股買1股，結果不但除權前股價毫無表現，除權後也填權乏力，不過以越南企業獲利的強勁成長力，除權行情失靈應只是短期現象，明年4、5月間的除權旺季，除權行情還是很值得期待。

現金增資引進戰略股東

可能稀釋原股東權益

另外一個值得注意的除權規則，即是所謂戰略股東認股。在越南，很流行引進戰略股東，而在辦理現金增資時，往往有一大部份額度被撥來分配給戰略股東，例如9月18日除權的HAP(海防紙業)，在發行的920萬股中，只有300萬股是分配給原股東，價格是20,000盾，但有500萬股的新股將由戰略股東認購，每股價格是40,000盾，以當時除權參考價計算，至少有7成的差額，雖然可能有2到3年不得轉讓持股的限制，但戰略股東獲利空間還是不小，只不過是否有損小股東權益，就有待商榷了。

除了上述差異，越南的除權配股和還有一點不同，公司一年有兩次配股配息，通常在上半年獲利結算後的8、9月以及全年獲利結算後的4、5月間是除權息的旺季，而相較於大陸上市公司配股配息吝嗇，越南企業給股利普遍很大方，配息率(股息/每股稅後純益)都有50%以上。

隨著台灣經濟邁入中年期，活力不再，近幾年台股除權行情愈來愈難做，然而，在經濟高成長的越南，除權行情正方興未艾，股票股利的吸引力遠大於現金股利，只要行情熱絡，在除權日前2、3個星期介入高獲利股，參與除權行情，應都有不錯的回報，20年前台灣的除權行情的熱鬧市況，現在正在越南上演中。

台灣越南除權制度比較

比較	越南	台灣
現金增資價格	未規定下限	現增價通常為市價的7成至9成
原股東現金增資認股權	可藉現增引進戰略股東，且價格和數量由公司董事會決定	10%須公開銷售 10%須分配給員工
除權息周期	可1年1次，也可1年2次	1年1次
資本公積配股	股票溢價、出售資產、資產重估…等資本公積都可拿來配股	只有股票溢價和受贈與之所得這兩類資本公積才能配股
現金、股票股利比率	配股或配息無限制	證期局要求上市櫃公司須配一定比率的現金股利
現金增資員工認股	可和原股東認股價不同	和原股東認股價相同
員工分紅	沒有相關規定	除權時須將員工分紅比率納入