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作者‧瑞實投資研究企劃部 2007年在越南經濟成長率高達8.5%，在出口、投資、消費皆暢旺下，越南整體上市公司獲利成長74%，相當亮麗，然而，今年Q1在美國經濟陷入衰退，越南央行又緊縮貨幣以解決嚴重的通貨下，經濟成長率減緩至7.4%，隨著下周開始將進入Q1財報公告期，股價也可能會進行激烈調整，哪些產業可能會脫穎而出，而哪些產業會受害呢? 地產、鋼鐵、水泥是高利率下的受害產業 讓我們回顧一下Q1越南總體經濟發生哪些大變化：第一，2月18日央行宣布發行20.3兆越盾的國庫券，要求41家銀行認購，從這天開始，就成為越南雙率(利率、匯率)的分水嶺，貸款利率從13%跳至18%，美元兌越盾實質匯率從16,000升至15,400，影響所及，資本密集和高槓桿的產業如鋼鐵、水泥、地產業利息支出驟升，獲利應該會大受衝擊。 VIS(越意鋼鐵)、HT1(河仙一號水泥)、BCC(品山水泥)等，自有資本比率分別為19.6%、40.5%、43.7%，本業經營績效亦不佳，在利息支出大增成本轉嫁又困難的情況下，獲利應該會衰退，甚至變成虧損，是要避開的族群。 利率高漲對地產業影響，除了利息費用大增以外，利率漲到18%，實在沒有幾個投資人能負擔，政府為了讓有泡沫跡象的房市降溫，又祭出一連串的打壓措施，景氣急凍卻是更嚴重的問題，最近，河內和胡志明的房價已下跌15~20%(部份地區甚至達25~30%)，且在買盤縮手的情況下，有行無市，若在斷頭賣壓出籠下，房價將持續探底，地產業最糟的狀況還沒出現，地產股是要避開的首要族群。 匯率先升後貶 外銷股先苦後甘 Q1越盾快速升值3~4%，對於外銷產業和貿易業來說，衝擊非常大，自2月開始，紡織業、木製品業的外銷金額已有衰退的跡象，且因換得的越盾減少3~4%，對於每股營收大的外銷業者衝擊尤大，以每股營收高達60元的TCM(成功紡織)為例，升值3%，對單季EPS影響約400盾，衝擊不算輕，尤其去年Q4TCM單季EPS已下降至331盾，Q1應更不樂觀，所幸股價已從60000盾多大跌至25,000盾左右，已反應基本面的利空。 不過，3月底開始越盾又快速貶值，匯率又回到16,100/1左右，且依目前趨勢，未來幾個月應是微幅趨貶，外銷產業獲利應可重新抬頭。 此外，過去越南公司流行財務操作，但在股市崩盤後，不但這部份的外快沒有了，個股股價比年初下跌5、6成者比比皆是，甚至財務投資有可能反過來侵蝕本業獲利，而證券股是股市崩盤後最大的受害者，須慎防部份證券股大幅虧損的利空讓股價再度破底。 雖然整體越南經濟情勢不樂觀，但還是有受惠於國際原物料大漲的產業，油其越南是農業大國，天然資源亦豐富，尤其部份上市公司是從事最原始的初階原料生產，在商品行情大漲的趨勢下，受惠最大，這類型的產業有橡膠、腰果、製糖、水產以及礦產。 橡膠股、水產股好上加好 越南是全球第4大橡膠出口國，Q1天然橡膠國際行情上漲17%，越南Q1天然橡膠出口量雖較去年同期衰退4%，但金額卻大增25%，橡膠股如HRC(和平橡膠)、DPR(東福橡膠)、TRC(西寧橡膠)、TNC(統一橡膠)Q1獲利應有不錯表現，不過，橡膠股一向是獲利績優生，Q1獲利佳只是錦上添花，比較沒有Surprise！ 水產股一向是平穩成長的績優股，今年Q1越南水產品外銷金額成長19%，成長率比去年同期的12%明顯提高，雖然飼料等成本增加，但相關公司獲利仍應有不錯的成長，尤其是以外銷歐洲、日本為主的公司，甚至因為歐元、日幣升值幅度比越盾大，還會有匯兌收益。 就像以公布Q1財報的ABT(檳知水產進出口)，出口至歐盟的比重高達7成，Q1營收、獲利分別比去年同期成長31%與52%，和ABT狀況類似的，還有ACL(九龍江水產)、AGF(安江水產)、ANV(南越公司)。 不過水產股和橡膠股類似，和橡膠股類似，績優雖績優，但股性比較冷，一樣不會有太大的Surprise，只能以價值投資心態介入。 另外，在製糖業方面，越南本地的糖價，自去年底以來已經猛漲2成，糖業股Q1獲利應該不錯，尤其是連甘蔗原料都自產的BHS(邊和糖業)和SBT(西寧波旁糖業)，Q1財報公布應該會令人耳目一新。 TSC、NBC獲利想像空間大 原物料股中，比較可能有爆發性獲利的，有以進口肥料和出口稻米為主的TSC(Techno農業物資技術)和NBC(肥山煤礦)，這兩支股票去年Q4就因為產品漲價，單季EPS分別達3,745和4,727盾，Q1米價飆漲5成，肥料價格也大漲，庫存利益和漲價利益可觀，TSC的單季EPS可能繳出5,000盾以上的佳績。 煤炭因過年期間中國大陸雪災，推動煤價狂飆，越南出口至中國價格大幅調漲4成，以今年前2月煤炭出口均價每噸46美元，比去年12月每噸34美元大漲35%，今年Q1單季EPS有機會比去年Q4再成長2~3成，單季EPS上看6,000盾。 從上述強弱勢產業的比重來看，有壞消息的股票應會比有好消息的股票多，以目前越南股市走空，投資人信心崩潰的情況下，須慎防部份大型指標股發布無預警利空，再度有一波殺盤，不過，若市場只反應利空不反應利多，反而是介入這些獲利大幅成長股票的大好良機。